纠结多年的中国电影上市公司一哥之争，又迎来了新的搅局者。

7月23日，港股上市公司中国儒意发布公告称，上海儒意以22.62亿元的价格买下了北京万达投资49%的股份，成为该公司第二大股东。北京万达投资持有中国院线一哥万达电影20%股份，这就意味着，此次交易过后，儒意系将间接持有万达电影9.8%的股份。

虽然儒意在公告里表示，公司目前并无意向北京万达投资委任董事、参与其日常运营和管理，但在圈内师老师看来，这笔交易绝非一笔股权投资那么简单——它更意味着，曾经的民营影企老大万达的领先优势在被进一步蚕食，而多线发展、攻势猛烈的儒意，则有机会接过行业一哥的大旗。

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但有成为行业领头羊野心的公司绝不只有儒意，当王者露出破绽时，往往意味着一个“乱世”的到来。

“一哥”万达的无奈

过去几年，地产公司难，电影公司难，地产系的电影公司是难上加难。

五六年前，地产生意尚可时，大批地产公司都涌入电影圈，效仿万达玩起“地产+电影院”的模式。只不过这种模式对地产业来说只算是锦上添花，随着地产公司债务频繁爆雷，包括泰禾、星轶在内，很多此前发展迅速、号称要整合下游产业的地产影院，这些年都卷入了关门或卖身的风波。相比之下，由于集团及早壮士断腕、走轻资产模式，万达比起同行们，过得绝对算是体面了。

但万达电影不是没有烦恼。2018年起，万达影视多次经历一把手离任，这家昔日主导过《寻龙诀》《唐人街探案》，并拿下过年度总票房冠军的公司，出品业务不复往日的荣光；疫情后，万达和许多下游企业一样，被迫关闭了大量影院；2020到2022，万达电影累计亏损超过80亿，功勋级元老曾茂军也无奈离任；如今公司市值仅剩下300亿——尽管这个数字依旧力压中影和光线，是A股所有电影公司里最高的，但已然无法和昔日的千亿市值相提并论。

好在最难的时间已经过去，步入2023年，中国电影市场走出阴霾：今年上半年，万达电影共有857家影院，票房市占率高达16.8%，仍是下游行业的一哥；内容端，万达参与了《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》等大卖电影；整个上半年，众多影视公司纷纷扭亏为盈，万达电影同样预计盈利3.8亿到4.2亿元。

只可惜，万达电影的喜悦冲不散整个万达系的阴霾。

截至6月末，万达商管境内公开市场债券存量规模123.41亿元，境外债券存量规模约为18亿美元。与此同时，万达商管正第四次冲击IPO，但评级机构不仅因为其流动性恶化等问题，下调了它的评级，还预测其无法在年内完成IPO。而如果没法如期上市，万达则需要向投资者们支付约300亿元用于股权回购。

在缺钱的窘境面前，尽快出手手里的优质资产，保住核心业务就成了当务之急。

今年上半年业绩明显好转且在行业保持领先地位的万达电影，算是目前万达手里，为数不多吸引力较强的资产了。早在和儒意的交易之前，万达就多次减持万达电影的股份，包括今年7月以近22亿的价格，向东方财富老板娘陆丽丽出售了1.8亿股万达电影的股份。

几笔交易过后，万达系直接或间接持有万达电影的股份，只剩下21%了。虽然王健林还是这家影企的实际控制人，考虑到万达眼下的压力，如果集团资金情况不能及时好转，不排除会继续减持万达电影套现。可即便万达仍然在影院业务上具备优势，但以万达目前的状况，未来或许很难像当年一样在影视业务上猛攻了。

儒意的野心与攻势

如果万达保持不住一哥的位置，谁有机会向王座发起冲击？

这并不算是个新话题了，单从市值来看，2015年之后，光线传媒、阿里影业等影企，都先后成为过中国市场上市值最高的影视公司，但要么持续时间不长，要么没能彻底和对手拉开差距。而如今，在通过交易补齐下游短板之后，此前在港股一直比较低调的的中国儒意，又成为了新的搅局者。

儒意最早为人所熟知，是因为儒意影业这家公司。从十几年前起，儒意就陆续投资了《北平无战事》《琅琊榜》《老男孩》等影视剧。2020年，港股上市公司恒腾网络以72亿港元的价格全资收购了这家公司，儒意创始人柯利明也成了恒腾的股东。

恒腾本是恒大和腾讯的合资公司，彼时公司的大股东还是恒大。但不久之后，受主业拖累，恒大分多次向儒意、腾讯等转让了自己手里的恒腾股份。2022年初，恒腾正式更名为中国儒意，如今的市值已经超过240亿港币，高于猫眼娱乐、阿里影业等上市影企。

和名称一起变化的，还有儒意的战略风格。

这几年，儒意虽然也投过《你好，李焕英》《送你一朵小红花》等热卖电影，但都是以参投为主，自己主控的作品很少。而今年以来，它除了参投了《消失的她》等大爆款，还主导了《保你平安》《热烈》等作品——从近期点映流出的口碑来看，《热烈》很可能成为儒意又一部票房20亿+的暑期热片。

不仅如此，在今年7月4日，儒意还通过发行认购股份的方式，筹得了40亿港元的资金，并表示计划将其中的90%用作发展及扩张电影和游戏业务。加上公司还绑定了资深制片人陈祉希，和陈思诚、大鹏、韩延等热卖片导演有密切合作，未来几年，它这大概率会是中国电影市场上，最活跃的出品公司之一。

如今，在吃下了万达的院线资源后，儒意也成为继中影、上影、万达和博纳之后，国内又一家在上游下游都拥有不俗实力的电影公司。至于它会怎么整合上下游资源，还有待观察，毕竟所谓“上下游协同”，行业已经喊了好多年了，但至今还没有看到真正让人眼前一亮的案例出现。

值得一提的是，万达院线并不是儒意手里唯一的渠道资源。

据说当年恒腾愿意斥重金收购儒意，真正看中的是它手里“南瓜电影”这张牌。公开资料显示，该平台创立于2015年，最早是家定位惊悚影视剧内容的流媒体平台，宣称要打造成中国的Netflix。2021年，南瓜电影和儒意的股东腾讯签订了独家授权协议，获得了大量腾讯独家的视频版权。

同年末，南瓜电影的会员数和付费会员数分别来到了7084万和2868 万。相比于腾讯、爱奇艺等一梯队的的流媒体，主打电影的南瓜，内容成本压力要小得多，但也导致了其片库独特性偏弱——过去几年，南瓜用户增速一直在放缓。现在来看，南瓜距离中国Netflix这个目标已经渐行渐远，但如果能把控好内容成本并维系好用户粘性，对上市公司而言，这也会是一个收入增长点。

分析儒意优势时，腾讯同样是不可忽视的因素。

去年，腾讯调整了腾讯影业定位、大幅减持华谊兄弟等影视公司，目前腾讯系影视公司里，企鹅和新丽主打的是剧集，猫眼娱乐主打电影发行，缺少一个直接投资院线内容以及下游业务的代言人——此前，腾讯通过多次增持成为了儒意的大股东，显然是打算让儒意扮演这个角色。

双方的合作，不止局限于传统电影。2022年后，借由和腾讯签署一系列游戏合作、代理协议，儒意正式进军游戏圈，双方合作的《乱世逐鹿》曾一度登顶过App Store 免费游戏排行榜第一名，两个月时间充值金额超过了1亿。

今年6月，腾讯互动娱乐事业群国内发行线负责人杨明进驻中国儒意董事会，任职非执行董事。杨明是腾讯游戏发行业务的元老，《英雄联盟》在国内的大热就有他的功劳。从这不难看出，腾讯有意要在游戏上和儒意建立深度合作，放长远看，影游联动的天花板注定要高于传统的影视制作。

靠着多线发展，以及在出品投资上的出色成绩，中国儒意过去两年合计盈利接近20亿元，在影视圈普遍亏损的背景下，这个业绩确实傲视群雄。也正因如此，随着进一步拓展出下游院线资源，背靠腾讯的儒意整体实力已经来到影视圈第一梯队，是目前最有实力去争夺影企一哥位置的新势力。

谁是下一个王者？

在行业百废待兴的这个关头，伴随着大批企业退场、新势力崛起、新技术发展，有机会和野心去整合行业、拿到更大话语权的，不只有儒意。牌桌上的对手，实力仍然不容小觑。

在过去几年影视公司的沉浮之中，中国电影是一个容易被忽略的存在。虽然背靠着中影集团这位老大哥，经营情况也一度位于影视公司头部，但是在二级资本市场上股价却始终不温不火。

这并不是实力不够，实际上中国电影过去三年，每年账上都躺着60亿+的现金，不仅不输万达，更是华谊等企业同期的二三十倍，但除了《流浪地球2》，中国电影更多都是在参投《长津湖》这样的稳赚不赔主旋律大片，真正自己主控的项目不多，没能充分利用自己手里的资金资源——和很多国企一样，它在投资方面相对保守，不太愿冒险。

不过永远不能小看中影。毕竟有中影集团作为依靠，中影在外片发行、影视基地和放映设备上，都具难以被复制的优势，是真正意义上的全链路选手。同时如果把所有院线资源加在一起，中影系才是下游份额最大的——只不过因为旗下院线整合了较多小影院，且整体品牌不如万达、金逸响，故而常常被忽视。

另一家老国企上海电影在业务发展上也有同样的问题。五年前的上海电影节，上海电影的高管就曾告诉圈内师老师，他们有在下游扩张的计划。但是时隔五年来看，虽说这几年也不乏花6000万收购了《中国奇谭》的IP运营方、宣布要对美影厂原有IP进行重点开发、发起数字化投资基金等举措，公司的市值也在今年趁着AI的东风迅速拉高，但总体来看，并没有太激进的扩张亦或是抄底。

老牌民企们则始终没能跳出公司只能靠票房赚钱的桎梏，随着华谊和乐视的衰落、万达的受困，曾经的民营五大里，只剩博纳和光线还保持活跃了。

单论内容出品业务，博纳绝对是这几年国内最有统治力的企业，靠着主旋律这块招牌，去年也是得偿所愿回A成功。

短时间内，博纳在内容上、尤其主旋律内容上都存在一定的优势，但问题是，博纳大投资的电影较多，这就意味着风险较高、回本周期长，而主旋律电影做衍生的能力也较差，因此博纳对票房的依赖度非常高，业绩并不稳定：由于主投电影票房不及预期，从去年二季度起，博纳已经连续5个季度（预）亏损了。

相比之下，光线传媒这几年虽然没有太多拿得出的真人电影，今年的《中国乒乓》也遭遇滑铁卢，但公司依靠彩条屋等动画厂牌，正在成为国内最具有代表性的动画电影公司之一。动画电影做衍生品和游戏来稳定赚钱的空间肯定比真人电影更大，理论上光线很有可能脱颖而出。可问题是，光线在衍生品业务上一直没有太亮眼的表现，此前光线亦曾大举押宝衍生品业务，可惜在推进受阻之后就解散了衍生品部门。公司在今年回答投资者提问时说，“目前还不到大规模开发衍生品的时机”。

互联网影企的遭遇和地产影企有相似之处：地主家也没有余粮了。前些年互联网行业一路狂飙时，其旗下的影企常把改造电影行业挂在嘴边，连于冬都说所有企业都将给BAT打工。

但是互联网公司在意识到电影不是一个大生意后纷纷出走，过去几年，阿里卖掉了光线的股份、腾讯减持了华谊等公司，对单平台投资无上限这样的话也很久没听到了。互联网还会对影视行业感兴趣吗？未来会把这个生意做到多大？这可能都要打上一个问号。

互联网公司对影视行业的意兴阑珊，很多曾经的老牌企业，在自身造血能力不足的情况下，也越发黯淡。反倒是一些做类型片的中小公司，扛起了票房市场的大旗——可它们也暂时没有成为行业王者的财力和统治力。

当下，与其说是一家公司能独大统领市场，百花齐放的乱战，才更可能会成为常态。蓄势待发的电影行业来说，有没有王者，似乎已经不是那么重要了。不过，有两个足以影响行业格局的趋势，仍然十分值得关注。

①IP的链路开始跑通了

影视行业不管怎么做，万变不离其宗的一点是，怎么把一门靠票房吃饭的小生意，做成由IP驱动的不断裂变的大生意——说得再直白点，还是那个说烂了的话题：谁能成为“中国的迪士尼”。

中国的电影公司曾经在2015年前后对这个概念陷入痴狂，但是当年的影企似乎更多的想要拿“IP”这个概念在资本市场上炒作，而不是认真研究怎么创造“IP”。但这几年的实践下来，确实有批先行者杀出来了。

中影和郭帆成功把《流浪地球》，做成了一个能靠衍生品稳定变现的大IP，近期有消息称，郭帆还打算做中国的怪兽电影，如果能成，那同样是个衍生品的富矿；陈思诚的《唐人街探案》证明，剧网联动是有很大操作空间的，一部大卖的电影完全可以带动更多优质内容；《封神三部曲》虽然刚刚问世，但很多人已经在期待，它能不能像《指环王》《权力的游戏》一样，裂变出一套世界观庞大的IP生态……

IP的链路已经开始跑通，谁能踩着前人的肩膀更进一步，将成为下个阶段竞争的核心要素。

②AI会对电影行业产生多大影响？

早在几年前，就有互联网公司宣称，要用AI指导剧本创作。这个说法，在当时饱受争议，很多人都把它当成一个炒作的笑话。可谁料一眨眼的功夫，AI改变内容创作已经不再是个幻想，甚至好莱坞都已经开始探索用AI生成的虚拟形象，来取代真人演员了。

倒也不是说，中国电影也要这么激进，但必须承认的是，AI剪辑、AI后期很可能会在极短的时间里，成为一种十分成熟的技术，被广泛运用在内容创作里。到那时候，不仅内容创作的效率会大大提升，说不定还能创造更多，前所未有的视效奇观，这对内容的革新来说，必然是一次里程碑——就像当年好莱坞利用技术突破席卷全球一样，对于新技术的运用，也将大大左右这场排位战的最终结果。

面对即将到来的这些变革，不免使人想起，2006年王健林在万达工作总结会上的一句话：电影是一个没有天花板的生意。

当年，很多人都在类似想法的驱使下一路向前，融资、上市、杀入到好莱坞，成功过、疯狂过、失落过——癫狂之后，再去看这番构想，会发现王健林说的其实并没有错，电影产业确实存在无限的可能性，只不过，方式并不是曾经从业者误以为的那样简单，在稳定制作好的内容到完善整个产业这条路上，一个行业不交些学费是不可能成长的。

AI技术的发展，会让互联网公司重新杀大举杀回到这个赛道吗？或许三年内就能看到答案。