今天为大家介绍一位硬科技基金经理，刘鹏。

其实，刘鹏近期的业绩表现并不佳，今年以来，他旗下的交银先进制造，截止到2023/4/3，跌了2.63%，但同期沪深300却上涨了5.65%。

一方面，可能是因为交银先进制造对于这段时间涨幅较高的计算机行业几乎没有配置，另一方面，交银先进制造虽然偏大制造、泛科技，但具体的行业分布也较为分散，在当前较为极致的结构性行情下，自然会显得比较平庸。

(相关资料图)

不过这种结构性行情，我们也发现市场现在的轮动速度是比较快的，很难去把握这类机会，所以即便刘鹏短期业绩一般，但我们基于他的长期业绩水平还是认为值得为大家详细介绍一下刘鹏。

一、代表作品

刘鹏在2014年加入了交银，担任研究员，也是交银自家培养出来的基金经理。目前，刘鹏管理了3只基金，总规模在200亿元左右。

来源：好买基金研究，2023/3/20

这里面成立时间较短的，交银均衡成长一年，“不幸”的成立在了上一轮牛市的顶点，本轮熊市的开局，自2021年2月1号成立至今，这只基金在沪深300下跌了27%的的情况下逆势取得了1.75%的正收益。

来源：好买基金研究中心，截止2023/3/20

当然，今天我们想重点讲的是他的另外一只代表作品。刘鹏管理基金的时间并不算太久，他从2018年5月29日开始管理第一只基金，交银先进制造，这也是交银的一只明星产品，交银选择让他来接管想必也是认可刘鹏的实力，任职以来至今5年不到，截止到2023年3月20日，回报率156.57%，年化21.66%，远远跑赢了偏股混合指数。

来源：好买基金研究中心，截止2023/3/20

除了业绩长跑的总收益不错，我们也要分单年度来看，基金是不是能在不同的时间段，以及不同的市场环境下都有不错的表现。

交银先进制造在2019到2022年，连续四年，每一年基金的业绩都可以排进同类的前1/4。

来源：好买基金研究中心，交银先进制造历年收益率

2019年到2020年，大家应该对A股的吃药喝酒以及宁组合的领涨行情记忆非常深刻吧，但同时半导体、电子板块在当年也是大放异彩，所以深耕科技行业的刘鹏也正是抓到了这一轮的行情，业绩才会在这两年表现突出。

对于刘鹏这类偏行业的基金经理，我们的要求是，当行业beta机会出现时，他能够抓住，并且同时创造alpha收益，当行业机会退去时，他能够凭借创造alpha的能力减少亏损。

2021年年初之后，A股进入了全面熊市，行业机遇不在，而泛科技行业，比如半导体，由于此前的大幅上涨，也成为了首要的杀跌板块，2021年2月18日至今（2023/3/20），沪深300下跌31.71%，但交银先进制造却创造了5.20%的正收益。

来源：好买基金研究中心，截止2023/3/20

除了业绩，回撤控制能力当然也是重中之重，对于主要投资于大制造、偏科技行业的基金来说，业绩回撤以及净值波动往往会比较大，但交银先进制造自刘鹏管理以来的最大回撤为32.81%，好于同期沪深300的39.59%。

从仓位管理上来看，交银先进制造的股票仓位基本在80%上下，持股集中度略高于40%，仓位和持股集中度都不高。

来源：好买基金研究中心，2022年四季度，交银先进制造

来源：好买基金研究中心，2022年四季度，交银先进制造

刘鹏能够在泛科技行业中创造排名持续较为靠前的业绩，这自然也离不开他的投资体系以及能力圈的构建。

二、投资体系和能力圈

刘鹏入行时，以研究制造业为主，而大制造本身包含的行业就较为广泛，既有传统的制造业，包含了较多周期属性更强的行业，也有新兴的制造业，这里面有科技提升、国产替代、产业升级等等多重机遇，比如像新能源中的光伏、电力设备、半导体、电子元器件、甚至军工行业中还有军工电子等等都包含在大制造的一些环节之中。

所以，当我们去看交银先进制造的行业分布时，就可以发现，该基金在电子、国防军工、化工、机械设备等多领域都有布局。

来源：好买基金研究中心，2022年中报，交银先进制造

其中，刘鹏买入的国防军工行业，与一般意义上的投军工概念又会有所不同，我们观察他的持仓可以看到，他买入的军工，实际上是振华科技这样的做军工电子的科技公司。

来源：好买基金研究中心，2022年四季度，交银先进制造

刘鹏持股周期较长，振华科技算得上是刘鹏的“真爱”标的了。

交银先进制造从2020年3季度就新进重仓了这只振华科技，一直到去年四季报中公布的持仓，振华科技始终在重仓股之列，该股股价从二季度末21块钱左右，上涨至现在的93块（截止到2023/3/22收盘）。

从下面的走势图可以看出，从买入时机上来说，刘鹏算是吃到这只股票几乎最大的一波涨幅。

来源：wind，数据截止到2023/3/22

来源：好买基金研究中心，2022年四季度，交银先进制造

除了对买入时机的判断，当所持标的出现了卖出信号，刘鹏也会当断则断。

同样是一家国防军工行业做电子元器件的上市公司，鸿远电子，早在2021年的四季度就被刘鹏踢出了重仓股之列，而股价自当时的190元上下，跌落至今79元（截止到2023/3/22），从下面的走势图也可以看出，刘鹏在卖出时机上算是精准逃顶。

来源：wind，数据截止到2023/3/22

对于这两只标的买入和卖出的操作，刘鹏具体是如何思考和判断的，我们难以判别，但是通过他整体的投资体系，我们或许可以获悉一二。

1、非“功利”的研究

在投研上，刘鹏会把投资和研究分开，他认为做研究不能“急功近利”，不要求自己的研究马上转化为投资成果。

做研究应该是从拓展自己的认知出发，而并不是从股价的高低出发，只研究能立即转变为投资成果的标的。

他认为当自己对于公司和行业的认知逐步积累之后，今天的研究可能会在某一天转化成自己的投资成果，而这种成果的转变或许会发生在几年之后的投资之中。

花费精力去研究当下可能无法立即买入的公司，而是从自己整个认知体系上去查缺补漏，因为他认为基金经理护城河在于对公司定价能力的提升，如果说自己有定价认知的公司多了，那么自己可把握的标的自然也会变多，从长期来看，这些研究也自然可以转化为投资成果了。

2、如何估值定价

那么要如何做到正确的估值定价呢？从研究的角度来看，刘鹏把目标价定为EPS X PE，如果说自己对于目标价判断出现了问题，那他就会分析是对EPS还是对PE判断错误。

对于给不同的子行业定价，刘鹏主要看两个方面，一个是持续成长性，一个是成长的质量。

成长速度对应的PE有着本质的区别，而成长的质量则需要可靠的现金流来作为支撑。

而周期属性较强的公司，刘鹏会降低对市盈率的考虑，更注重以预期回报率来进行定价。

3、三维度选标的

在定出目标价之后呢，就是在于对标的的选择了，刘鹏从2019年初给自己制定了一个比较明确的投资目标，就是做三年预期回报率的滚动，要在自己的定价能力范围内选出预期回报率较高的股票进入组合。

做三年预期回报率的滚动解释了交银先进制造的持股周期较长，而选出预期回报率较高的股票则对应了基金业绩的进攻性。

这套投资体系在刘鹏实践的过程中也在不断的升级。

比如说，刘鹏意识到预期回报率能够解决的是上涨空间的问题，但是并没有解决下跌风险的问题。

所以，在选择标的时，除了要考虑预期回报率，刘鹏还会把下行风险同时计算在内，这里面他会通过对公司未来的EPS的概率分布进行判断。

正是由于刘鹏对下行风险的把控，导致了交银先进制造的回撤也并不算太高。

第三个需要解决的问题是胜率，由于未来的难以预测性，刘鹏会把行业属性以及公司管理层等等多方面不确定因素考虑在内，以判断预期回报率兑现的概率如何。

所以综合来看，刘鹏会选择三年预期回报率较高的标的中，下行风险更小的，胜率更高的。

这个时候，大家可能也发现了，刘鹏选择标的是在多只自己有定价能力的股票中进行多维度对比，最后选出性价比更高的，那么标的池的股票数量就显得尤为重要了。

“对10只股票有定价能力的基金经理和对300只股票有定价能力的基金经理，价值是不一样的，这是我理解的基金经理的护城河。”

因而，持续不断的研究，正是刘鹏加筑自己护城河的过程。

总结

刘鹏作为主投大制造，偏科技领域的基金经理，其代表作交银先进制造的过往业绩在同类型基金中排名也比较稳定的靠前。

其投资策略是在进攻和防守之间做平衡，既考虑股票的上行空间，也重视下行风险，并且同时会考虑标的兑现目标回报率的胜率如何。

如果想要在电子、国防军工、化工、机械设备等领域布局的基民，可以考虑交银先进制造，但同时也要注意，这只基金毕竟是行业基金又主投偏科技领域，最大回撤也是超过了30%的，因此也要做好承担较大波动的准备。

即使要配置，建议大家也要控制好持有资金的占比，单只行业基金最好不要超过总股票仓位的10%，并且对于行业基金可以在低位的时候以底仓+定投的方式来布局，以降低波动，大家也可以多选择几只科技型基金经理分散配置，进一步降低风险。

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